Warum ein Portfolio von selbst aus dem Gleichgewicht gerät

Ein Portfolio, das zu 60 % aus Aktien und zu 40 % aus Anleihen besteht, bleibt nicht bei 60/40. Die beiden Anlageklassen entwickeln sich unterschiedlich: Nach einem Jahr, in dem Aktien um 20 % steigen und Anleihen auf der Stelle treten, steht dasselbe Portfolio bei 64/36, ohne dass Sie etwas angefasst haben. Nach ein paar guten Jahren kann es 70/30 erreichen – und damit ein Risikoniveau, das Sie nie gewählt haben. Rebalancing bedeutet, die Gewichte auf das Ziel zurückzuführen: einen Teil dessen zu verkaufen, was gestiegen ist, und das zu kaufen, was zurückgeblieben ist.

Die Frage, die dieser Rechner beantwortet, ist nicht, ob Sie umschichten sollten, sondern was es kostet, es durch Verkauf zu tun – und wie viel frisches Geld nötig wäre, um es ganz ohne Verkauf zu tun. Er funktioniert in jeder Währung: Alle Geldbeträge werden in derselben Einheit ausgegeben wie der eingegebene Portfoliowert.

So funktioniert der Rechner

Sie geben fünf Werte ein: den Portfoliowert V, das aktuelle Aktiengewicht w, das Zielgewicht t, die Kosten pro Transaktion f (Provision plus Spread, in % des gehandelten Betrags) und die Steuer auf den Verkauf k (in % des verkauften Betrags). Die Berechnung folgt vier Schritten:

• Abweichung: d = w − t, in Prozentpunkten.
• Umzuschichtender Betrag: T = V × |d| / 100. So viel verkaufen Sie von der übergewichteten Klasse und kaufen von der untergewichteten.
• Kosten: C = T × (2f + k) / 100. Die Transaktionskosten fallen zweimal an (Verkauf und Kauf), die Steuer nur auf der verkauften Seite.
• Kostenlose Einzahlung: C* = V × |d| / t_over, wobei t_over das Zielgewicht der übergewichteten Klasse ist.

Die Bewertung beruht auf den Kosten in Prozent des Portfolios, |d| × (2f + k) / 100: eine dimensionslose Größe, die für ein Depot mit zehntausend genauso gilt wie für eines mit zehn Millionen.

Die zwei Teile der Kosten: Reibung und Steuer

Die Kosten eines Rebalancings durch Verkauf haben zwei Bestandteile unterschiedlicher Natur. Der erste ist die Marktreibung: Provisionen des Brokers und die Differenz zwischen Kauf- und Verkaufskurs (der Spread). Bei Online-Brokern und den meistgehandelten ETFs liegt sie heute oft zwischen 0 % und 0,2 % pro Transaktion. Der zweite ist die Steuer auf Kursgewinne: Wenn Sie eine Position mit Gewinn verkaufen, wird der realisierte Gewinn in vielen Ländern besteuert.

Die beiden Teile verhalten sich nicht gleich. Die Reibung ist ein echter, endgültiger Kostenpunkt. Die Steuer ist teilweise ein vorgezogener Kostenpunkt: Ein Gewinn, den Sie heute nicht realisieren, würde beim späteren Verkauf ohnehin besteuert. Wer heute verkauft, verzichtet jedoch auf den Steueraufschub – die Rendite, die dieser Betrag weiter erwirtschaftet hätte –, und der Rechner zählt sie als volle Kosten, weil es Geld ist, das jetzt das Portfolio verlässt.

Warum die Steuer meist schwerer wiegt als die Provision

Die Tabelle zeigt die Kosten in % des Portfolios, um eine Abweichung von 10 Punkten bei verschiedenen Kombinationen aus Transaktionskosten und Steuer auf den Verkauf zu korrigieren.

Lesen Sie die Zeilen von oben nach unten: Der Wechsel von einem teuren zu einem kostenlosen Broker verschiebt die Kosten um wenige Hundertstelpunkte. Lesen Sie die Spalten von links nach rechts: Die Steuer vervielfacht sie. Wer die Plattform wählt, um Provisionen zu sparen, optimiert den kleinen Posten. Der große Hebel ist, wie viel Gewinn Sie realisieren – und das hängt davon ab, wie Sie umschichten, nicht wo.

Der kostenlose Weg: Rebalancing mit Einzahlungen

Wenn Sie regelmäßig Geld ins Portfolio einzahlen, können Sie die Abweichung korrigieren, ohne etwas zu verkaufen: Lenken Sie alle neuen Einzahlungen in die untergewichtete Klasse, bis die Gewichte wieder auf dem Ziel liegen. Keine Steuer, und Reibung fällt nur bei Käufen an, die Sie ohnehin getätigt hätten. Dasselbe gilt für Dividenden und Kupons: Sie in die untergewichtete Klasse statt dorthin zu reinvestieren, wo sie angefallen sind, ist kostenloses Rebalancing.

Der Rechner sagt Ihnen, wie viel frisches Geld nötig ist, um das in einem Schritt zu erledigen. Decken einige Monate Ihrer Einzahlungen diesen Betrag, können Sie den Verkauf wahrscheinlich ganz vermeiden.

Der Multiplikator des frischen Geldes

Hier liegt die Überraschung: Um ohne Verkauf zum Ziel zurückzukehren, braucht es mehr frisches Geld als den Betrag, den Sie durch Verkauf umschichten würden. Frisches Geld nimmt der übergewichteten Klasse kein Gewicht weg, es verdünnt sie nur – und Verdünnen braucht Masse. Das Verhältnis beträgt genau 100 / t_over, wobei t_over das Zielgewicht der Klasse ist, die zu stark gewachsen ist.

Dieselbe Abweichung von 5 Punkten kostet fünfmal so viel frisches Geld, wenn die zu stark gewachsene Klasse ein kleines Ziel hat. In einem 60/40-Portfolio ist das der typische Fall nach einem schlechten Aktienjahr: Anleihen sind übergewichtet, ihr Ziel liegt bei 40 %, und es braucht das 2,5-Fache des umzuschichtenden Betrags. Einzahlungen funktionieren hervorragend für kleine, wiederkehrende Abweichungen; für große, besonders bei der kleineren Klasse, reichen sie oft nicht aus.

Wann umschichten: nach Kalender oder nach Schwelle

Es gibt zwei Ansätze. Das kalenderbasierte Rebalancing führt die Gewichte zu festen Terminen auf das Ziel zurück, zum Beispiel einmal im Jahr. Das schwellenbasierte Rebalancing greift nur ein, wenn die Abweichung ein Toleranzband überschreitet, zum Beispiel ±5 Punkte. Praxisnahe Untersuchungen deuten darauf hin, dass Schwellen bei gleicher Risikokontrolle weniger Transaktionen erzeugen, weil sie das Portfolio in Ruhe lassen, wenn die Gewichte ohnehin nah am Ziel liegen.

Der Rechner passt zu beiden: Seine Bewertung sagt Ihnen, ob Rebalancing durch Verkauf zu den aktuellen Kosten Rauschen ist oder eine Ausgabe, die man vermeiden sollte. Liegen die Kosten unter 0,1 % des Portfolios, kann das Band eng sein; über 1 % lohnt es sich, es zu verbreitern und den Einzahlungen mehr Raum zu lassen.

Teilweises Rebalancing

Sie müssen nicht exakt zum Ziel zurück. Eine verbreitete Technik ist, das Gewicht nur bis an den Rand des Toleranzbands zurückzuführen: Liegt das Ziel bei 60 %, das Band bei ±5 und Sie bei 68 %, verkaufen Sie bis 65 % statt bis 60 %. Die Kosten wachsen linear mit den korrigierten Punkten, also kostet die Korrektur von 3 statt 8 Punkten 62,5 % weniger, und das verbleibende Risiko bleibt innerhalb des Rahmens, den Sie zu tolerieren beschlossen hatten.

Um es mit dem Rechner abzuschätzen, geben Sie statt des echten Ziels den Rand des Bands als Zielgewicht ein.

So schätzen Sie die Steuer auf den Verkauf

Der Wert k ist nicht der Steuersatz, sondern die Steuer in Prozent des verkauften Betrags. Sie erhalten ihn, indem Sie den Steuersatz auf Kursgewinne Ihres Landes mit dem Gewinnanteil im Verkaufspreis multiplizieren. Ist eine zu 60 gekaufte Position heute 100 wert, macht der Gewinn 40 % des Preises aus; bei einem Steuersatz von 26 % beträgt die Steuer 10,4 % dessen, was Sie verkaufen.

Die Regeln unterscheiden sich stark von Land zu Land: unterschiedliche Sätze je nach Haltedauer, jährliche Freibeträge, Verrechnung mit Verlusten, verschiedene Methoden zur Ermittlung der Anschaffungskosten. Der Rechner setzt keine davon voraus: Er verwendet den Wert von k, den Sie aus Ihrer eigenen Situation ableiten. Der Verkauf einer Position mit Verlust ergibt zum Beispiel k = 0.

Wo umschichten: steuerbegünstigte Konten

Viele Länder bieten steuerbegünstigte Hüllen wie Altersvorsorgekonten oder Sparpläne an, in denen Verkaufen und Zurückkaufen keine sofortige Steuer auslöst. Ist Ihr Vermögen auf ein steuerpflichtiges Depot und eine begünstigte Hülle verteilt, ist der günstigste Ort zum Umschichten fast immer die begünstigte: Dort ist k = 0 und die Kosten schrumpfen auf die reine Reibung. Mit dem Rechner vergleichen Sie beide Fälle, indem Sie einen einzigen Wert ändern.

Ein vollständiges Beispiel

Ein Portfolio von 100.000 mit einem Aktienziel von 60 %, aktuell bei 68 %. Kosten pro Transaktion 0,1 %, Steuer auf den Verkauf geschätzt auf 8 % des verkauften Betrags. Die Abweichung beträgt 8 Punkte, also müssen 8.000 umgeschichtet werden. Die Kosten betragen 8.000 × (0,2 % + 8 %) = 656, also 0,656 % des Portfolios. Die Steuer wiegt das 40-Fache der Provisionen. Um ohne Verkauf umzuschichten, wären 13.333 an neuen Einzahlungen nötig, alle in Anleihen: das 1,67-Fache des umzuschichtenden Betrags. Mit einem teilweisen Rebalancing bis 65 % (Rand eines ±5-Bands) sinken die Kosten auf 246.

Grenzen des Rechners

Das Modell betrachtet zwei Anlageklassen, Aktien und einen defensiven Teil, und gilt ebenso für jedes andere Paar (zum Beispiel Aktien aus Industrie- und Schwellenländern). Es wendet auf beide Seiten dieselben Transaktionskosten und auf die verkaufte Seite eine durchschnittliche Steuer an, ohne Posten für Posten vorzugehen. Es schätzt nicht den Risikonutzen des Rebalancings, der von der künftigen Volatilität der Märkte abhängt und sich nicht im Voraus berechnen lässt: Es sagt Ihnen, was es kostet, die Kontrolle zurückzugewinnen – die Entscheidung bleibt Ihre. Es ist keine Finanz- oder Steuerberatung.

Häufige Fragen

Was ist Portfolio-Rebalancing?

Es bedeutet, die Gewichte der Anlageklassen auf das gewählte Ziel zurückzuführen: entweder durch Verkauf eines Teils dessen, was am stärksten gestiegen ist, und Kauf dessen, was zurückgeblieben ist, oder durch Lenken neuer Einzahlungen in die untergewichtete Klasse.

Wie werden die Kosten des Rebalancings berechnet?

Der umzuschichtende Betrag ist der Portfoliowert mal die Abweichung in Punkten. Die Kosten sind dieser Betrag mal das Doppelte der Transaktionskosten (Verkauf und Kauf) plus die Steuer auf den Verkauf in Prozent des verkauften Betrags.

Was gebe ich als Steuer auf den Verkauf ein?

Nicht den Steuersatz, sondern die Steuer in Prozent des verkauften Betrags: den Steuersatz auf Kursgewinne Ihres Landes mal den Gewinnanteil im Preis. Bei einem Satz von 26 % und einem Gewinn von 40 % des Preises geben Sie 10,4 ein.

Warum braucht Rebalancing ohne Verkauf mehr Geld als den umzuschichtenden Betrag?

Weil frisches Geld die übergewichtete Klasse nicht verkleinert: Es verdünnt sie, indem es das Gesamtvolumen erhöht. Die nötige Einzahlung ist der umzuschichtende Betrag geteilt durch das Zielgewicht der übergewichteten Klasse, also das 1,67-Fache bei einem Ziel von 60 % und das 2,5-Fache bei 40 %.

Wie oft sollte man umschichten?

Es gibt keine Frequenz, die für alle passt. Schwellenbasiertes Rebalancing, das nur eingreift, wenn die Abweichung ein Band wie ±5 Punkte überschreitet, braucht bei gleicher Risikokontrolle meist weniger Transaktionen als kalenderbasiertes.

Was ist ein Toleranzband?

Es ist der Bereich um das Ziel, innerhalb dessen Sie Schwankungen der Gewichte akzeptieren, ohne einzugreifen. Bei einem Ziel von 60 % und einem Band von ±5 schichten Sie nur um, wenn Aktien unter 55 % fallen oder über 65 % steigen.

Muss ich exakt zum Ziel zurück?

Nein. Das Gewicht nur bis an den Rand des Bands zurückzuführen, senkt die Kosten im Verhältnis zu den Punkten, die Sie nicht korrigieren. Zur Abschätzung geben Sie den Rand des Bands als Zielgewicht ein.

Funktioniert der Rechner in jeder Währung?

Ja. Geldbeträge werden in derselben Einheit wie der Portfoliowert ausgegeben, und die Bewertung beruht auf den Kosten in Prozent des Portfolios, die weder von der Währung noch von der Depotgröße abhängen.

Kann ich ihn für andere Klassen als Aktien und Anleihen nutzen?

Ja, für jedes Paar von Anlageklassen: Aktien aus Industrie- und Schwellenländern, ETFs und Cash, zwei verschiedene Fonds. Geben Sie als aktuelles und Zielgewicht die Werte der ersten Klasse ein.

Kostet der Verkauf einer Position mit Verlust etwas?

In der Regel fällt keine Steuer an, die Steuer auf den Verkauf ist also null und es bleibt nur die Reibung aus Provision und Spread. In vielen Ländern kann der Verlust zudem mit künftigen Gewinnen verrechnet werden.

Lohnt sich das Umschichten in einem steuerbegünstigten Konto?

Wenn Ihr Land eines anbietet, ja: In Altersvorsorgekonten oder begünstigten Sparplänen löst ein Verkauf keine sofortige Steuer aus, die Steuer auf den Verkauf ist also null und die Kosten schrumpfen auf die Provisionen.

Ist dieser Rechner eine Finanzberatung?

Nein. Er schätzt die Kosten einer Transaktion aus den eingegebenen Werten und bewertet nicht den Risikonutzen. Für Steuer- oder Anlageentscheidungen wenden Sie sich an eine zugelassene Fachperson in Ihrem Land.